国联安欧阳健:拉长久期把握长债投资机遇!
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  美高梅开户美高梅开户美高梅开户美高梅开户美高梅开户2018年无疑是载入史册的一年。展望2019年,基本面、资金面和政策面整体继续对债市构成显著利好,从基金投资角度来看,拉长久期把握长债仍是更为推荐的策略选择。

  2018年债市共经历三波25BP左右的调整,但不论是资金冲击、通胀忧虑还是贸易摩擦最终债市都重回基本面推动。展望2019年:

  投资方面,工业增速受供需两端同步走弱的共同制约难见起色,基建投资虽然触底反弹但受制于地方政府债务约束仍难大幅走强,而如果缺乏有效的对冲手段,地产销售走弱的趋势恐带动投资端同步下行。

  消费方面,经济下行与股市楼市财富效应消褪促使居民消费能力与消费意愿同步下行,减税刺激手段效果预计短期难以显现。

  出口方面,外需走弱叠加贸易摩擦,如同2017年出口对经济的大幅拉动局面恐难以重演。

  虽然经济下行加速,但中央反复强调保持供给侧结构性改革定力,重走大水漫灌强刺激的概率较低,预计2019年经济仍将在改革阵痛中缓步下行,债市将继续获得基本面的支持,尤其是政策效果尚难显现的上半年。

  货币政策工具将由数量型为主向数量型与价格型并重转变。2018年央行与美联储货币政策逐渐背离,年内央行先后开展3次降准,1次定向降息(TMLF),推动全年市场流动性大幅宽松,银行与非银间负债成本缩窄。虽然超储率不断压缩,但相较于其他主要经济体,我国高企的存款准备金率未来仍有较大的政策操作空间,考虑到市场近5万亿的MLF存量规模,预计2019年降准仍有望维持每季度一次的频率开展。

  由于价格型调控手段信号意义显著,2018年全年央行都在刻意对其保持距离,但伴随着美联储紧缩态度缓和,央行于2018年底宣布创设TMLF实现定向降息,我们相信这只是价格型调节工具再度走上舞台的开始而非结束,尤其是伴随着信贷需求与贷款利率走势持续背离,市场利率尤其是长端利率有望被进一步引导下行。

  三、 政策面上,面对经济下行周期渐增的压力,“稳”字预计将继续成为明年政策操作的主旋律

  12月的中央政治局会议也再次强调“保持经济运行在合理区间,进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期,提振市场信心”。未来政策推出节奏将更加灵活,竞争式监管和强力去杠杆最紧张的时刻虽已过去,但面对政策维稳,需要防范积极财政政策的超预期推出。不过从近年来三次政策宽松周期的走势来看,资金利率下行并维持低位仍是宽信用奏效的前提条件。

  从全球利率与通胀走势来看,伴随着美联储态度转鸽,2019年美国加息步伐有望止步,这将为深受外部脆弱性困扰的新兴市场国家赢的喘息的机会。反观美国自身,具有衰退信号的美债收益率曲线%区间震荡,中美利差压力部分缓解,人民币汇率贬值趋势得以控制,以上均为国内宽松政策实施打开了空间。而伴随着油价的进一步下跌,全球通胀风险有效缓释,在内外需均缺乏有效提振的情况下,通胀对2019年的债市暂难构成威胁,反而伴随着物价走势疲软通缩风险有升温之势。

  因此2019年国内降息的概率大增,而降息的标的主要是公开市场操作利率,贷款官方利率也存在下调的较大可能。

  从操作层面来看,目前利率债期限利差仍然处于相对高位,长债依旧是优选品种。国开债方面,1*10年期国开债期限利差自2017年底的15BP年内一路震荡攀升至2018年底超80BP附近,利差水平处于近5年70%分位数之上。国债方面,期限利差整体走势与国开债类似,目前利差水平也处于近5年65%分位数之上。考虑到目前一年期国开债和国债收益率已分别降至2.9%和2.7%附近,而2018下半年以FR07为代表的市场资金水平平均在2.63%附近,短债与资金成本间的利差压缩空间已经十分有限。

  2019年资金面大概率将继续持稳宽松,不论短端资金利率空间是否打开,从收益率曲线的角度出发,作平曲线、做多长债仍然是最佳的投资选择。而如果降息落地,曲线向下平移,长债受益于久期的因素也能带来更多的收益。

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